去日我们的合作始于20年前在国际货币基金组织（IMF）工作期间。

（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，安全黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，去日传统的白芝浩规则需要更新。

如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，安全则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，去日只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、去日银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。安全无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。

由上可见，去日一个国家永远需要关注其潜在的投资机会，并以此决定相应的货币供应量。安全全球中央银行在应对2008年全球金融危机时的经验表明了新的中央银行最后救助人政策的重要性。

而我们提出的新规则是基于股权，去日中央银行扮演最后救助人角色，去日在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。

中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，安全需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。从公司资本结构的微观基础出发，去日我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，去日1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，安全每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，安全而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。一个国家的最优货币供应量应该是多少？一个国家如果面临有良好回报的新投资机会，去日但因没有发行足够的货币提供融资而错过了新投资机会带来的经济增长，去日那将错失经济繁荣，非常可惜。

与传统的货币经济学往往关注货币需求分析而忽视货币供给分析不同，安全本书重点关注货币供给分析。过去30年，去日合约理论、金融理论、金融危机理论等领域都取得了长足发展，我们也有幸参与其中。

(责任编辑：许昌市)